來源：億歐   作者：張濤

家居建材行業(yè)作為關(guān)系民生的優(yōu)秀制造產(chǎn)業(yè)，在國家鼓勵先進制造業(yè)的政策推動下，IPO加速推進。2016年以來，家居行業(yè)上市隊伍新增了十余位成員，帝王潔具、亞振家居，富森美、惠達衛(wèi)浴、歐普照明等企業(yè)在2016年成功登陸A股。近2-3年來，定制家居出現(xiàn)集中上市潮，除了歐派、索菲亞、尚品宅配這樣的龍頭之外，好萊客、志邦、金牌、頂固、皮阿諾、我樂等或大或小的玩家，也都踏上了IPO的浪潮。不過，在歷經(jīng)了2017年11家家居企業(yè)上市的瘋狂之后，2018年，僅有3家家居企業(yè)成功上市，數(shù)量銳減，這一低潮已經(jīng)延續(xù)到2019年。 

1、家居上市企業(yè)數(shù)量2018年后為何銳減

最關(guān)鍵的因素還是時機。單從市盈率看家居企業(yè)資本市場的表現(xiàn)，2017年上市的企業(yè)中，11家中有8家當前市盈率低于發(fā)行定值，而2018年新上市的幾家企業(yè)數(shù)值則差異非常明顯，投資風險明顯更高，回報周期更長。因為時機，相比于2017年時的家居市場，率先卡位的定制企業(yè)不僅追上了“定制家居”的風口，還搶占了優(yōu)勢市場位置。2018年以后，面臨宏觀經(jīng)濟下行、投資收縮背景，投資者不再為“追風潮”買單，等待排隊上市的企業(yè)很難獲得投資者加持。 

另據(jù)彭博新聞社報道，2018年發(fā)生了 1901年以來最嚴重的市場崩盤。數(shù)據(jù)顯示，2018年，全球股市蒸發(fā)掉了近15萬億美元（約合103.40萬億元）的市值。結(jié)合全球增長放緩的風險，投資者們有理由更謹慎花錢，更加小心翼翼的對待新股上市。隨著創(chuàng)業(yè)黃金時期的結(jié)束，創(chuàng)業(yè)浪潮不休的家居行業(yè)一個競逐風口的時代也就此落幕。 

說家居產(chǎn)業(yè)的資本寒冬到來可能有點夸大其辭，但隨著增量紅利觸頂，投資中場，作為重要生產(chǎn)要素的創(chuàng)投資本表現(xiàn)得更為謹慎，投資人更加關(guān)注項目的核心價值和持續(xù)的造血能力，一級市場經(jīng)過前期的井噴式爆發(fā)后，進入了“提質(zhì)增效”的調(diào)整期。 

2、資本仍然高度關(guān)注家居板塊

截止目前，家居行業(yè)共計已有40多個企業(yè)上市，強大如阿里、騰訊這樣的巨頭也在高度關(guān)注和重度參與家居行業(yè)，足以證明家居行業(yè)已成為主流行業(yè)，有著光明的大未來。 

的確，中國家居家裝產(chǎn)業(yè)作為最后一個被互聯(lián)網(wǎng)改變的產(chǎn)業(yè)，持續(xù)高成長力的實體產(chǎn)業(yè)屬性，契合中國城鎮(zhèn)化和消費升級的大勢，其中有巨大的機會。從1978年開始，我國的城鎮(zhèn)化率從17.92%到2017年的58.52%，未來10年，還會有大量人口從農(nóng)村向城市轉(zhuǎn)移。與此同時，中國消費人群結(jié)構(gòu)開始趨向于年輕化，85后、90后逐漸成為未來主流消費群體，2億新中產(chǎn)群體的消費力持續(xù)爆發(fā)，圍繞居住鏈接的服務將在整個消費結(jié)構(gòu)占比提升，對家居消費都有了更好的財力支撐和更高的要求。據(jù)測算，泛家居產(chǎn)業(yè)的規(guī)模超過30萬億，縱深廣闊，泛家居領域的絕大部分企業(yè)處在初創(chuàng)期、成長期和成熟期，新型的物種在不斷地分化，促進該產(chǎn)業(yè)不斷發(fā)展。 

消費升級，驅(qū)動大家居優(yōu)質(zhì)企業(yè)營收進一步高速增長，給IPO、Pre-IPO投資帶來巨大機遇，在大家居16個子行業(yè)中，還有更多的企業(yè)正在排隊等待登陸資本市場。專家預測，在未來五年，中國大家居行業(yè)將出現(xiàn)3家市值突破千億的企業(yè)，5家市值突破500億的企業(yè)。

3、未來千億級企業(yè)的主入口在定制行業(yè)

雖然定制行業(yè)已經(jīng)格局初現(xiàn)、行業(yè)整體增速也已放緩，但未來增長潛力仍十分巨大。未來大家居一定會誕生千億級企業(yè)，主入口一定是從定制行業(yè)出來。原因在于：

一方面，定制家居整體滲透率仍有向上增長空間。目前定制家居滲透率較低，在消費升級的大背景下，隨著人均可支配收入的增長， 80、90后婚房裝修需求增加，三四線城市對定制家居的認可度的提升，滲透率將進一步提升。

另一方面，從單一定制逐步轉(zhuǎn)變?yōu)槿奉惗ㄖ疲袠I(yè)增長潛力較大。目前定制家居行業(yè)主要以定制櫥柜和定制衣柜為主，隨著大家居的演進，單一定制向全品類擴充，打造一站式購物場景以增強用戶體驗，提升客單價是未來發(fā)展趨勢，將帶來進一步增長。

第三方面，定制行業(yè)目前的市場集中度并不高，整個行業(yè)成長空間仍然巨大。家居行業(yè)細分行業(yè)的龍頭市場占有率普遍較低，前5家頭部定制企業(yè)目前的市占率僅在17%左右。國金證券指出，“千億級定制家居市場，百億公司屈指可數(shù)。定制櫥柜+定制衣柜整體市場規(guī)模超過2000億元，但百億公司僅一家。現(xiàn)階段推進的大家居、整裝等業(yè)務有利于集中度提升。” 

未來三年，定制家具仍將以15%左右的年增速奔跑，遠快于家具行業(yè)8%的增速，仍被視為最具投資前景與增長潛力的行業(yè)。眾多“黑馬”企業(yè)也不甘平庸、蠢蠢欲動，意欲“打土豪、分田地”，在未來行業(yè)格局中占據(jù)更重要位置。

4、從上市路徑看，以并購為主體的新模式

企業(yè)上市路徑通常有三種：一是自身業(yè)務做大做強，在行業(yè)競爭中處于優(yōu)勢地位，達到上市規(guī)模和要求，定制家具業(yè)內(nèi)案例如索菲亞、歐派等；二是通過被并購的方式曲線上市，典型案例如百得勝；還有就是借殼上市，如武漢中商收購北京居然之家100%的股權(quán)這一“蛇吞象”的案例，正是居然之家借殼上市的方法。 

定制行業(yè)上市的黃金時代之所以在2018年戛然而止，是因為市場形勢日益嚴峻、企業(yè)增長放緩，尤其是中小企業(yè)面臨諸如環(huán)保監(jiān)管等各類政策性制約，無法再靠第一條路徑實現(xiàn)大干快上。然而，上市仍然是許多定制企業(yè)的夢想，那么，有沒有可能出現(xiàn)新的綜合型的上市路徑和模式呢？ 

答案是肯定的，“并購+孵化模式”就是其中之一。2015年，國務院首次提出大力發(fā)展市場化、專業(yè)化、集成化、網(wǎng)絡化的“眾創(chuàng)空間”，實現(xiàn)創(chuàng)新與創(chuàng)業(yè)、線上與線下、孵化與投資相結(jié)合，為早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供低成本、便利化、全要素的開放式綜合服務平臺。在國家戰(zhàn)略背景之下，孵化器這種新型的社會經(jīng)濟組織也成為資本關(guān)注的重點。對于資本來說，孵化器天然就是一個項目池和投資標的源頭，券商、投行也在密切關(guān)注初創(chuàng)企業(yè)的成長，將其作為準客戶提前介入，提供專業(yè)化服務和個性化金融產(chǎn)品。

在定制行業(yè)內(nèi)，也有企業(yè)在做相關(guān)的模式探索，并取得積極進展，最近引起廣泛關(guān)注的美時科技“共享模式”，就是一個承載產(chǎn)業(yè)培育和投資的功能、公立公益的平臺型孵化器。這一模式是通過美時科技旗下高水平的管理團隊、強大的專業(yè)顧問輔導能力，以美尼美成熟的區(qū)域工廠和品牌為依托，為區(qū)域共建工廠提供種子資金，提供信息化生產(chǎn)智造系統(tǒng)和人才支持，并整合地產(chǎn)渠道、產(chǎn)品研發(fā)、全國媒體等行業(yè)資源，實現(xiàn)設計、流量、品牌、市場、政策、法律、財務、稅務等全方位的支持和賦能，最終，通過并購實現(xiàn)整體上市 。這種模式，一方面幫助區(qū)域共建工廠降低投入成本和風險，提高企業(yè)成長性，另一方面，則是建立清晰的上市路徑和周密規(guī)劃，并通過加強管理運作的規(guī)范性，尤其是提供在財、稅、政、法等各方中小定制企業(yè)緊缺而亟須的幫扶，以上市公司的高標準，嚴格規(guī)范企業(yè)的日常運營，從而能夠盡快登入資本市場。

結(jié)語

企業(yè)能上市，意味著能獲得更多的相關(guān)資源支持，加快發(fā)展速度。資本依然在重點關(guān)注家居產(chǎn)業(yè)，但無論是戰(zhàn)略投資還是財務投資，都將遵從宏觀邏輯、產(chǎn)業(yè)邏輯、業(yè)務邏輯和財務邏輯，從基礎設施的新視角去看待和布局家居產(chǎn)業(yè)的投資。資本未來看好大家居行業(yè)的商業(yè)模式，更看重有清晰商業(yè)模式、有穩(wěn)定盈利能力的企業(yè)，更著重于產(chǎn)品鏈、運營鏈、供應鏈全景維度的賦能式投資。在定制行業(yè)，“共享模式”或?qū)⒃杏賰|規(guī)模以上的新上市企業(yè)。